激进研发创新．丰山迈向下波成长潮

（MTAG,0213,创业板工业产品服务组）于1995年创立，2019年9月25日在马股创业板上市。首次公开售股（IPO）每股献售价为53仙，主要涉足标签和贴纸的印刷服务、为客户定制塑胶网材改装服务、分销工业胶带和粘合剂产品及其他产品。

该公司拥有超过23年经验及来自各行业逾600名多元客户群的基础，包括电子与电器、汽车、精密工具、机械及工程及建筑等领域。

●投资主题

丰山集团将从著名全球家庭器材用品间接客户的成长中获益，特别是该家间接客户拥有雄心壮志、激进的研发路线图、创新及成长前景，专注在高素质产品，从而使用更多的高档原料包括定制塑胶网材改装产品、标签及贴纸等，使集团从中受惠。

产品经过严格认证及素质标准

丰山集团生产的产品需要经过严格认证及素质标准，换句话说，就是入行门槛很高及市场竞争者较少，使目前主要的间接客户难以寻求其他替代公司。美中贸易战将出现贸易或业务转移活动，包括食品及饮料公司及医疗公司将是丰山集团潜在新客户。

丰山集团的竞争优势，主要是能够提供具弹性及客户定制的改装服务，例如分切、裁切、烧焊、铸模切割等以符合客户需求及要求，以为客户定制广泛种类具弹性方案产品。

同时，丰山集团也是2家著名品牌_3M及Henkel产品的批准的分销商。产品赚幅比一般纯印刷的同业来得高（2019财政年净利赚幅为16%，比较纯印刷同业则平均为8至9%），因产品更有附加价值服务，如为客户提供咨询、测试及寻找正确方案等。

●行业检阅

大马标签印刷及改装行业共拥有约1000个业者，各自拥有不同的制造能力及不同最终使用者市场目标，包括客户产品如饮食业及电子与电器，至工业产品（如机械及器材等）。

根据独立市场调查公司——Protege Associates公司调查显示，本地标签印刷及改装行业于2018至2023年的复合平均成长率为8.2%，预料至2023年则可达81亿1000万令吉。该行业成长主要是：一、扩张最终使用者市场的目标；二、更为广泛最终使用者市场的需求；三、持续投资提升印刷能力等推动。

高档家庭器材用品需求增 提振前景

丰山集团的业务增长与高科技家庭用品的需求高度相关，因最终客户为全球家庭器材的显名品牌。有鉴于此，高档家庭器材用品的需求有增无减，将对公司的前景正面。

●财务分析及预测

丰山集团于2016至2019财政年的营业额及核心净利复合平均成长率分别达14%及25%，主要获得间接主要客户推出新模式推高销售、成本效率提高等推动。该公司拥有两大业务，包括印刷及塑胶网材改装和分销领域，前者为主要贡献者，占2019财政年营业额及盈利的88%及87%。

过去两年的营收平平，2018年仅微增0.5%及2019年则增长1.4%，主要是：一、间接主要客户对塑胶网材的需求偏低，特别是客户没推出重要产品；二、客户产品需要较小及较少的标签和贴纸。惟通过改善成本效率，核心净利赚幅，则从2016／2017财政年的11至12%、2018／2019财政年则增加至16至17%。

我们相信丰山集团盈利前景良好，预料3年（2019至2022财政年）的核心净利复合平均成长率可达13%，主要推动力为：一、主要客户现有产品的内部成长；二、间接主要客户推出新产品或提升现有产品；三、因贸易紧张引起转移的潜在新客户的多元客户机会。随着科技进步，间接主要客户料将推出新特征及科技的较高价格产品，特别是使用素质较好的高档材料，从而使丰山集团从中受惠。

●估值与推荐

我们将丰山集团列入研究名单里，且给予“买进”评级，未来12个月的目标价为75仙，或等于2021财政年预测本益比13倍，比同业平均预测本益比16倍折价约20%，主要反映该公司较小市值及创业板上市等因素。

我们看好丰山集团，主要：一、全球著名家庭用品，如标签及贴纸印刷产品、定制塑胶网材改装品牌主要供应商；二、过去23年为电子及电器行业提供利基印刷及改装的科技专业，进入门槛较高；三、2019至2022财政年盈利3年复合平均成长率达13%、特别是未来3年的产能将倍增；四、业务性质较少依赖劳工；五、具吸引力的估值，2021财政年预测本益比10倍及股本回酬率高于平均的22%。

过于依赖单一客户

若根据传统要求，丰山集团是有资格在主要交易板上市。它在创业板上市，因过于依赖单一客户所致，即逾80%营业额来自间接主要客户，若是多元化客户组合而降低过于客户集中问题，相信该公司有机会转至主板上市，从而可能吸引更多投资者，特别是机构投资基金通常未有授权投资在创业板上市股项。