综指“大户”银行股盈利受压·国行降息5次马股跌4次

可能还会再降息一次

国行昨日降息25个基点，实是市场意料之外行动。较早时，《彭博社》进行的调查显示，26名受访经济学家当中，仅有2名经济学家预测国行会降息。虽然市场普遍预期这是国行今年唯一一次降息，但也有经济学家估计还会再降息一次。

富时综指今日继续走低，一度降至1571.58点，与区域市场同样受“武汉封城”打击。闭市时，富时综指挂1574.44点，全天下滑3.54点。马币兑美元窄幅游走，下午5时报4.0680令吉，昨天则由跌转升，高收4.0650。

根据资料显示，国行过去5次降息，其中4次马股在3个月后皆以下跌收场。这显示降息虽有助降低商家的借贷成本，惟却不足以激励富时综指，因降息将冲击银行股盈利。

去年降息
马股一周内下跌2.5%

回顾国行上一次降息，2019年5月7日降25个基点后的市场反应，富时综指在一周内就下跌了2.5%，今次影响料较温和，因早在银行的意料之中，且预期银行的净利率赚幅将会更快复苏。

联昌研究指出，基贷率（BLR）降低25个基点，预料将使2020年富时综指股净利减少1.5%，该行原本预测2020年综指年杪目标1636点，也将下调25点。

联昌认为，整体来看，国行降息将打击综指股盈利，因银行股的净利息赚幅受挤压，将远超综指股潜在利息节省的幅度。

其他证券行普遍保持富时综指预测。其中。MIDF研究对2020年富时综指年杪目标1680点保持不变，或等于其5年（2014至2018）传统平均的-1.0标准差水平。

丰隆研究则表示，虽然降息25个基点对富时综指不利，因大资本银行股（净利息收入挤压隐忧）占综指显著比重，但该行对2020年富时综指年杪目标保持在1640点，或等于2020年预测本益比16.3倍（-0.5标准差）。

“经过连续两年盈利萎缩后，2020年将有望增长6.4%。”

该行认为，随着富时综指股周息率，与隔夜政策利率及10年政府债券的利差，分别达+1.75标淮差及+2标准差，这显示高息股的股价尚有扬升空间。

过去6年，其中5年外资是马股净卖家，希望今年将扭转劣势，特别是今年至今为止，外资净买马股4亿9300万令吉。丰隆研究认为，何况截至2019年12月，外资在马股持股已降至22.3%，落在传统波幅的低位。

产业汽车消费品大赢家

分析员认为，今次降息行动主要受惠领域包括产业、汽车及消费产品服务领域等。

其中，分析员看好降息将对产业投资信托（REIT）有利，特别是高息股将是主要赢家。产托领域与隔夜政策利率之间的反向关系依然明显，利率低则产托股走高。

丰隆对产托领域维持“加码”评级，首选产托股则为K L C C产托（KLCC,5235SS,主板产托组）（回酬率达5.1%）及双威产托（SUNREIT,5176,主板产托组）则有5.5%的回酬率。同时产托股在波动市场也具抗御能力。

大众研究预期产托公司可从中节约利息成本之余，也有能力收购新资产，惟当下产托公司估值并不诱人，建议暂时观望。

大众追踪的产托股中，包括双威产托、AXIS产托（AXREIT,5106,主板产托组）及怡保花园产托（IGBREIT,5227,主板产托组），当中除了怡保花园产托债务完全属于固定利率，双威产托57%的债务为浮动利率AXIS产托（AXREIT,5106,主板产托组）21%债务为浮动利率。

大众说，利率调低并不会对产托公司贷款成本造成显著变动，增幅大约只有1%，不过，低利率有助促进产托公司收购资产，毕竟大部份公司皆透过借贷进行收购。

虽然利率下砍有利借贷，惟大众认为产托股的估值并不诱人，因净收益率为5%，股价已经全面反映估值，因此维持中和“评级”。

联昌研究认为，降息的冲击不显著，对拥有大笔马币贷款的公司有利，因降息将减少利息开支。

联昌研究的首选产业股为森产业（SIMEPROP,5288,主板产业组），首选汽车股为柏马汽车（BAUTO,5248,主板消费产品服务组），以及首选消费产品股为PWROOT公司（PWROOT,7237,主板消费产品服务组），料受到消费者可支出收入增加利好支持。

银行股可趁低买进

分析员认为，降息固然对银行股不利，它们的净利息赚幅受到挤压，惟这只是短暂的“本能自动反应”，由于目前银行股价值普遍低估，短暂跌势反而可趁低买进。

分析员表示，银行业短期赚益承压在所难免，但银行已普遍为减息做好准备，看好减息将打破银行股现有僵局，同时银行也可提前规划改善未来3季净利息赚益，前景依旧中和。

普遍低估

MIDF研究指出，银行股对降息的负面自动反应料短暂，因银行股价值普遍低估，若是银行股的股价因降息走低，反而是买进良机，特别是目前大部份的银行股落在3年传统平均估值以下水平交易。

联昌说：“降息对银行不利，因贷款利率定价下调幅度，往往超过存款利率跌幅，从而使银行的净利息赚幅潜在收窄，同时对高净现金公司不利，因它的利息收入将减少。”

安联星展研究表示，国行周三意外减息，先发制人确保经济增长，减息虽提高可负担能力，并纾缓资产素质压力，对提振贷款需求的影响却有待观察，主要是去年减息并未显著带动贷款需求。

“过去经验显示，银行净利息赚益短期将出现萎缩压力，但这可透过调整定期存款组合至更短的期限抵销。”

丰隆研究说，银行业往往因国行减息而蒙亏，但相信此次影响将比去年5月减息小，主要是多数银行已有心理准备将减息。

“我们发现存款增长已经放缓，主要是银行积极管理，避免在减息前过度曝险于定期存款，因此我们相信此次净利息赚益复苏将更快。”

该行补充，以敏感分析来看，国行每减息25个基点将导致净利息赚益萎缩3至4个基点，从而拉低银行业盈利目标2至3%，其中以安联银行（ABMB,2488,主板金融服务组）和回教银行（BIMB,5258,主板金融服务组）影响最大，而艾芬银行（AFFIN,5185,主板金融服务组）和大马银行（AMBANK,1015,主板金融服务组）影响最小。

提早减息
银行规划净利息赚益

MIDF研究指出，在正常的情况下，银行可能需要2至3个季度才能将净利息赚益“合理化”，但以上一次减息来看，银行净利息赚益在短短一季就已重拾涨势，相信此次也一样。

“考量到上一次的趋势，我们相信减息对银行全年净收入和盈利影响不大，甚至可能低于预期的3%减幅。”

更重要的是，MIDF研究说，随着多数银行已经达到净稳定融资率（NSFR）门槛，相信银行将放缓竞逐存款脚步，相信全年净利息赚益压力受控。

整体来说，大众研究认为，尽管减息对银行业的净收入和净利影响不会太大，银行股短期仍可能面对抛压，而这将是趁低吸纳的机会，主要是宏观经济影响缓步改善，加上低息环境有望刺激贷款需求，从而转嫁减息利空效益。

“虽然我们维持银行业中和评级，但我们相信潜存上升趋势，主要是估值仍落后大市。”

丰隆研究认同，从正面角度来看，年初减息将解除银行股一大“悬念”，加上市场普遍预测国行今年不会再度减息，意味着银行将可更好地规划如何改善未来3个季度的净利息赚益。

“虽然银行业增长依旧不温不火，但领域估值廉宜，现账面估值（P／BV）较5年平均低近2个标准差，其中马来亚银行（MAYBANK,1155,主板金融服务组）凭借诱人周息率和低外资持股，成为领域投资首选。兴业银行（RHBBANK,1066,主板金融服务组）、联昌集团（CIMB,1023,主板金融服务组）、回教银行和安联银行也获得‘买进’评级。”

不过，MIDF研究说，资产素质是影响银行估值的重大因素，主要是去年有数个企业户头已转为呆账，但这主要受外围逆风影响，以及银行需为经济增长放缓做出拨备判断。

“尽管如此，我们相信这并未演变成趋势，相信在贸易改善、政府投资增加和劳工市场稳定下，全年资产素质将获得良好控制。因此，我们仍对银行业抱持审慎乐观态度。”