国行潜在减息 贷款增长疲弱‧银行股未见曙光

（吉隆坡6日讯）马股上市的银行股去年走势落后大盘，估值已跌至多年低位，但安联星展研究相信银行股前景仍未现曙光，主要是国家银行潜在减息和贷款增长疲弱将拖慢盈利增长，资产素质开始出现恶化迹象，无力提振股本回酬（ROE）表现。

安联星展表示，大马银行股全年平均股价下跌9％，表现落后富时综合指数的5％跌幅，仅有回教银行（BIMB,5258,主板金融服务组）和兴业银行（RHBBANK,1066,主板金融服务组）表现超越大市。

随着股价下跌，银行业现以1.1倍远期账面值（BV）进行交易，创下2016年以来最便宜水平，而这与评估银行获利表现的股本回酬下跌息息相关。

股本回酬“跌跌”不休

该行说，银行业股本回酬自2011年开始不断下滑，从2011年的17％一路下降至2019财政年的10％，并在过去3年游移在10至11％水平。

“股价账面值（PBV）也从高于2倍水平跌至1.1倍，创下2016财政年以来最低。市场似乎已经提前反映国行今年减息及对特定银行带来下行风险的效应。”

安联星展说，2014至2017年银行业营运环境严峻，主要是营业额面对贷款增长缓慢、赚益承压及起伏不定的非利息收入趋势打击，同时区域业务呆账增加，甚至是曝险于石油与天然气和原产品领域都为盈利增长带来压力。

账面值4年下滑12％
拖累股本回酬增速

“2013至2017年银行业盈利仅录得3％复合年均增长率（CAGR），同时银行还需为应付巴塞尔III资本要求提升资本率和辅助业务增长活动，这都导致领域账面值过去4年下滑12％，连带拖累股本回酬增速减缓至10％。”

该行认为，银行业股本回酬在可预见的未来恐保持在当前水平，主要是多家银行虽已积极采取措施来强化资本效率，但监管压力恐是银行释出显著资本的阻力所在。

“此外，贸易摩擦和全球经济增长放缓，总体经济环境严峻，盈利增长带动银行业股本回酬回扬的可能性不大，主要是我们仅预测今年银行业盈利将增长3％。”

值得注意的是，银行业盈利至少需要增长12％才有望推动股本回酬回到2015年的11％，盈利更需要增长超过20％才能突破12％的股本回酬水平。

安联星展指出，自全球金融危机以来，银行业净利息赚益在严峻竞争、流动性趋紧和债券回酬下跌等因素影响下，持续处于下行趋势，而现在融资成本则成为拉低净利息赚益的主因。

“银行在过去可靠着扩大利息资产来转嫁低赚益对营业额的冲击，但随着经济增长前景放缓，现在这条路已经不通。”

目前，债券市场已崛起成为企业融资的主要管道，而贸易摩擦和政治环境不明朗导致消费者情绪趋向审慎，也抑制非家庭领域贷款增长脚步，同时住宅产业贷款增长裹足不前也拉低零售贷款增长。

国行数据显示，2019年11月银行业贷款增长扩张3.7％，首11个月银行业贷款增幅仅为3.4％，主要受非家庭领域贷款放缓至1.8％影响，写下5年来最低增速。

安联星展表示，美中贸易战出现正面结果及大型基础建设项目取得重大进展将成为银行业贷款增长的重估因素，而房贷将成为家庭领域增长的基础。

短期赚益恐承压

“不过，市场普遍预期国行将在今年首季减息，银行业短期赚益恐承压，而大马银行（AMBANK,1015,主板金融服务组）、丰隆银行（HLBANK,5819,主板金融服务组）和大众银行（PBBANK,1295,主板金融服务组）等仰赖国内零售业务的银行已重新调整定期存款来转嫁净利息赚益压力。”

尽管如此，该行仍预期国行减息25个基点将导致银行业净利息赚益减少1至7个基点。

“银行业虽普遍看好在去年从债券估值上涨中获利，而这也反映在非利息收入强劲增长之中。国行今年再度减息虽有望进一步推动债券估值，但我们并不预见银行业非利息收入能重现去年强劲增势。短期来看，我们相信银行业今年营业额将温和增长3％。”

资产素质拨备存隐忧

与此同时，安联星展指出，企业易受经济风暴影响，非家庭领域资产素质持续承压，对今年银行业资产素质和拨备感到忧虑。

该行补充，原产品价格（特别是原油和原棕油）在2014至2016年下挫，对企业盈利带来压力，连带导致马股上市的银行总呆账率在2016年攀升至2%，同时信贷成本也飙至43基点的高位，但随著银行开始调整组合风险及减少脆弱的领域曝险程度后，银行业资产素质在2017年开始靠稳。

原产品价承压风险犹在

“不过，若原产品价格持续承压，银行业的风险犹在。银行业去年首11个月总呆账增长8%，其中农业、制造和建筑业是罪魁祸首。自2018年杪以来，马股上市的银行实际总呆账率已走高11%，推高总呆账率16个基点至2.07%。”

企业应对紧急冲击能力恶化

值得注意是，企业债务水平在过去5年以7%复合年均增长率扩张，但企业应对紧急冲击能力却持续恶化，将对银行带来更大的风险。

安联星展说，随著经济环境更为严峻，资产素质和信贷成本将是未来银行业盈利的“摆动因素”（Swing Factor）。

至于家庭领域，该行指出，家庭总呆账了自去年起开始呈现缓步上升趋势，在过去3个月实际总呆账增长5至6%，创下2017年以来最快增速，中多数贡献自住宅房产贷款。

“尽管这仍未对银行带来显著的压力，但却可能是妨碍银行业复苏的障碍。”

综合以上，安联星展研究建议投资者转向业务风险较低，能提供短期上升空间的丰隆银行和兴业银行。

“我们青睐丰隆银行稳定的盈利基础，权衡风险胃纳和贷款增长的能力，而兴业银行去年股价虽上扬10%，但在潜在派息增加和FIT22策略带来的增长动能下，总体估值依旧诱人。相比之下，我们对马来亚银行（MAYBANK,1155,主板金融服务组）的企业贷款感到忧心，因此下调投资评级至‘守住’。”